近期，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)并購活躍。
記者注意到，自3月中旬以來，華大九天、北方華創(chuàng)、揚(yáng)杰科技、至正股份、新相微、華海誠科等A股上市公司紛紛發(fā)布并購公告或進(jìn)展，涉及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈多個(gè)細(xì)分環(huán)節(jié)。而從2025年初開始算起，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至3月下旬，A股市場已有56家上市公司披露了半導(dǎo)體業(yè)務(wù)并購的相關(guān)公告。
國內(nèi)市場最近出現(xiàn)的一系列半導(dǎo)體行業(yè)并購事件，是否意味著業(yè)內(nèi)預(yù)期已久的半導(dǎo)體并購春天要來了？“國內(nèi)資產(chǎn)被看好，并購氛圍比以前要濃烈得多。相對以前，買方的并購意愿比較強(qiáng)烈。”國內(nèi)第三方半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)芯謀研究指出，這是中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的進(jìn)步，之前是“同行相輕”，有并購能力的企業(yè)對國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)的資質(zhì)并不太買賬。
芯謀研究還表示，盡管并購趨勢已經(jīng)形成，但預(yù)計(jì)今年上半年的并購“談的多，成的少”。事實(shí)上，在半導(dǎo)體并購熱的背面也有不少備受關(guān)注的并購案例已終止，比如匯頂科技宣布終止收購云英谷，英集芯宣布放棄收購輝芒微。
然而，芯謀研究還是認(rèn)為：“半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)度過快速發(fā)展階段，進(jìn)入存量整合階段。國家大量出臺政策鼓勵(lì)半導(dǎo)體行業(yè)并購，就是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入并購整合階段的最強(qiáng)信號。”
今年一季度并購量已接近去年一半
如果時(shí)光穿梭到一年多前，人們可以發(fā)現(xiàn)政策的支持為公司的并購重組創(chuàng)造了新機(jī)遇。
自2024年4月以來，新“國九條”、“科技十六條”、“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”等政策相繼出臺，尤其是證監(jiān)會(huì)在去年9月24日發(fā)布了“并購六條”，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)邏輯、鼓勵(lì)提質(zhì)向新、提高交易靈活性，將上市公司并購重組熱情推向新高。
根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以首次披露日統(tǒng)計(jì)，自去年9月24日以來，上市公司作為競買方披露的并購重組事件共744起，其中，重大資產(chǎn)重組81起。僅在2024年10月，便有17家公司宣告擬開展重大資產(chǎn)重組，環(huán)比增加113%。
從行業(yè)分布來看，半導(dǎo)體行業(yè)的并購比較活躍。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，A股市場上共首次披露了43起半導(dǎo)體并購事件。而2025年的情況是，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已有20個(gè)半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)的收購事項(xiàng)首次披露或公布進(jìn)展。也就是說，今年一個(gè)季度的時(shí)間，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)并購事件已接近去年的一半。
譬如，國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)于3月10日宣布以16.87億元收購光刻膠涂膠顯影設(shè)備廠商芯源微9.49%股份，并尋求以進(jìn)一步增持的方式獲得后者控制權(quán)，此次收購是近年來國內(nèi)半導(dǎo)體領(lǐng)域最大的“A收A”案例；3月17日，國內(nèi)EDA龍頭華大九天公告擬收購芯和半導(dǎo)體股權(quán)，后者為一家專注于射頻、高速、多物理場仿真等領(lǐng)域的EDA“小巨人”企業(yè)，引發(fā)市場高度關(guān)注。
“中國半導(dǎo)體經(jīng)過前期快速生長，實(shí)現(xiàn)了從0到1，現(xiàn)在要開始從1到100沖刺，就必須積蓄力量，實(shí)現(xiàn)更大的發(fā)展動(dòng)能，這是發(fā)展的大趨勢。政策是順勢引導(dǎo)，企業(yè)應(yīng)順勢而為。”電子創(chuàng)新網(wǎng)創(chuàng)始人兼CEO張國斌表示，政策是引導(dǎo)，并購是企業(yè)在當(dāng)今市場下的必然選擇。
“近一兩年，隨著投資萎縮、IPO加強(qiáng)審核及市場疲軟，很多初創(chuàng)企業(yè)面臨生存挑戰(zhàn)，要活下去，就必須抱團(tuán)取暖。”張國斌還指出，政府出臺的引導(dǎo)政策也有助于減少無序投資和重復(fù)投資。
退出壓力倒逼并購潮起
中關(guān)村物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟副秘書長袁帥表示，近期國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)一系列的并購活動(dòng)，不僅反映了行業(yè)內(nèi)部的深刻變革，也預(yù)示著國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正邁向新的發(fā)展階段。
“從并購特征來看，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的并購活動(dòng)正逐步走向產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合深化。企業(yè)不再局限于簡單的橫向擴(kuò)張以擴(kuò)大市場份額，而是更加注重縱向并購，旨在實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的緊密銜接與協(xié)同優(yōu)化。”袁帥還指出，這些并購活動(dòng)也呈現(xiàn)出多元化趨勢，涵蓋了從芯片設(shè)計(jì)、制造到封裝測試等半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的各個(gè)環(huán)節(jié)。
梳理本輪半導(dǎo)體并購潮，記者發(fā)現(xiàn)在今年20個(gè)A股公司的并購標(biāo)的中，有16個(gè)案例是同行業(yè)整合，標(biāo)的公司涉及半導(dǎo)體設(shè)備、設(shè)計(jì)軟件、顯示芯片、電源芯片、功率器件、半導(dǎo)體材料等領(lǐng)域，而半導(dǎo)體設(shè)計(jì)、材料和封裝領(lǐng)域正是我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)升級發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。
在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，也有龍頭公司發(fā)起收購。3月7日，滬硅產(chǎn)業(yè)公告，擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式，收購旗下三家子公司新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿的少數(shù)股權(quán)，以實(shí)現(xiàn)對二期300mm大硅片核心資產(chǎn)的全資控制。
目前，國內(nèi)封裝技術(shù)已接近國際水平，但設(shè)備與材料配套能力相對薄弱，并購成為企業(yè)快速補(bǔ)強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵手段。如通富微電、長電科技、華海誠科等公司紛紛開展了對這一領(lǐng)域的并購工作。
對此，云岫資本合伙人趙占祥曾在“陸家嘴金融沙龍”上指出，半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)前因退出壓力倒逼并購市場活躍。
他還表示，2022年之后半導(dǎo)體行業(yè)募資難度增加，大量成立于2017年左右的硬科技基金已進(jìn)入退出高峰期。然而，自2023年以來半導(dǎo)體IPO數(shù)量顯著下滑，2024年上半年僅僅6家企業(yè)上市。在此背景下，并購憑借靈活性和效率優(yōu)勢，已成為重要解決方案。
趙占祥進(jìn)一步指出，半導(dǎo)體行業(yè)并購具有三大特點(diǎn)：一是產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)先，企業(yè)更注重技術(shù)整合與戰(zhàn)略協(xié)同；二是小額交易主導(dǎo)，小而美標(biāo)的更受青睞；三是差異化定價(jià)，不同股東退出價(jià)格差異顯著。
并購時(shí)刻到來
雖然國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)近期并購熱度高漲，但能否成功還需經(jīng)歷多重考驗(yàn)。
3月18日，深圳數(shù)模混合芯片商英集芯宣布放棄收購輝芒微；3月4日，匯頂科技宣布終止收購云英谷。而兩家上市公司終止收購的理由，均是因交易對價(jià)條款未達(dá)成一致。
芯謀研究根據(jù)最近運(yùn)作失敗的四個(gè)大型半導(dǎo)體并購案例（這些并購項(xiàng)目資金規(guī)模在幾億元、幾十億元到上百億元不等），總結(jié)出并購失敗的一些共同特征：“并購是一個(gè)高度資本化的交易，需要半導(dǎo)體之外的能力。企業(yè)的估值要在產(chǎn)業(yè)知識之外，用法律和市場的眼光來評估目標(biāo)公司的技術(shù)實(shí)力、財(cái)務(wù)狀況、知識產(chǎn)權(quán)等。”
芯謀研究還指出，買賣雙方各懷心事，估值分歧較大。在內(nèi)外環(huán)境的催化下，并購氛圍逐漸熱烈，買賣雙方也都有一定的交易意愿，但整體并購的意愿還是沒有達(dá)到能夠促成交易的程度。此外，部分股東尤其是國資股東或?qū)嵙?qiáng)勁的其他股東，推動(dòng)并購的意愿并不強(qiáng)烈。
“隨著產(chǎn)業(yè)熱點(diǎn)的轉(zhuǎn)移，地方投資能力的下降，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)逐漸走向幕后。整個(gè)行業(yè)的資金水位下降，大部分企業(yè)的估值下降。隨著時(shí)間的推移，有些企業(yè)會(huì)出現(xiàn)資金問題。等到買方市場形成以后，賣方爭先恐后的時(shí)候，并購就會(huì)形成氣候。”芯謀研究表示。
如今并購的時(shí)機(jī)在一步步成熟，芯謀研究建議相關(guān)企業(yè)現(xiàn)在要做好頂層設(shè)計(jì)，提升企業(yè)并購的專業(yè)能力，化解并購難題。
一是要提升專業(yè)化的并購能力。隨著國內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)的成長，企業(yè)的規(guī)模和復(fù)雜性遠(yuǎn)非以前所能比。操盤并購需要極高的專業(yè)能力，需要財(cái)務(wù)專家、法律顧問與產(chǎn)業(yè)專家提供專業(yè)支持。參與并購的企業(yè)需要自建或者委托專業(yè)機(jī)構(gòu)來增強(qiáng)并購專業(yè)實(shí)力。并購雙方都要以專業(yè)的眼光來看待并購，推動(dòng)談判，才能減少分歧，達(dá)成共識。
以國際經(jīng)驗(yàn)來看，歐美半導(dǎo)體巨頭一路通過并購成長為巨頭，并購是家常便飯，其自身有完備的并購團(tuán)隊(duì)。同時(shí)，歐美有成熟的大型投行和咨詢機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)也深度參與并購。隨著中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的繼續(xù)成長，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)并購會(huì)大幅增加，國內(nèi)企業(yè)也需要具備這些能力。
二是賣家要認(rèn)清并購勢在必行的趨勢。產(chǎn)業(yè)資本一向隨風(fēng)口追逐增量市場，人工智能應(yīng)用開始落地之后，AI取代半導(dǎo)體成為當(dāng)仁不讓的最大風(fēng)口，資本早已掉頭去追逐AI。半導(dǎo)體企業(yè)要放下幻想，在尚有主動(dòng)權(quán)的時(shí)候，理性爭取利益最大化。
三是國資保值需要新思維。調(diào)整國資考核機(jī)制已經(jīng)迫在眉睫，中國半導(dǎo)體實(shí)體眾多，內(nèi)卷嚴(yán)重，如果并購條件成熟，會(huì)有大量企業(yè)涌入市場。而一旦形成買方市場，就會(huì)出現(xiàn)先下手為強(qiáng)、后下手遭殃的情況。待并購資產(chǎn)不僅持續(xù)產(chǎn)生資金成本，且隨著設(shè)備與設(shè)施的老化，其交易價(jià)值也與日俱減。所以，盡快解決國資保值的問題，推動(dòng)完成并購交易，本身就是在做國資增值的事情。
“中國半導(dǎo)體是高度市場化的產(chǎn)業(yè)，既然是市場就要用市場化的思維來求發(fā)展。一方面要隨行就市，另一方面要看清產(chǎn)業(yè)大勢。往往越是重大趨勢，其邏輯越是簡單。市場和政策都已經(jīng)明白無誤地告訴所有人，現(xiàn)在是并購時(shí)刻。如果還糾結(jié)于執(zhí)念，陷于幻想無法自拔，最終就得面對不得不割肉投降的命運(yùn)。”芯謀研究總結(jié)道。